Finding α oppurtunities

Finding α oppurtunities

Om bloggen

Strategier, Filosofier, InvesteringsCase

2018 Sammanfattning

InvesteringsfilosofiPosted by Christian Wed, February 06, 2019 10:11:22

Summering år 2018





Under 2018 har mycket hänt främst på det personliga planet, och aktiviteten eller det arbete som utförs med portföljen har varit väldigt liten till inget alls. Dock har portföljen haft bolag som funnits i portföljen sedan förgående år som har följt med in nya investeringar med en vettig % andel av portföljen har inte funnits. Tiden jag lagt har spenderats på att bevaka redan befintliga bolag i portföljen.


Min portfölj har alltid varit väldigt koncentrerad och under många många år så har snedstegen i portföljen varit väldigt få samtidigt som avkastningen varit god. Något som kritikerna till en fokuserad portfölj funderat över är hur roligt det är att ha en koncentrerad portfölj och en hög vikt i ett bolag när man väl gör en felinvestering. Svaret har jag fått i år. Portföljen avslutar året på +12,2 % jämfört med SIXPR på -4,4 % (inkl utdelningar) och omx30 som är ned runt 10%.

Avkastningen överstiger index med kraftig marginal samtidigt som ett bolag med hög vikt i portföljen i princip gått från ATH på över 110 till nuvarande kurs kring 40.

Peter Lynch brukar alltid säga att 5 bolag är en bra portfölj: 1 går bra 1 går dåligt några går hyffsade. För mig har det känts ganska rimligt fram tills nu, då portföljen just nu ser mer ut som Noahs ark och likviditeten (iom cherrys uppköp och hög vikt där) är över 50 %. Jag har köpt in några intressanta positioner om än 1-2% av portföljen.

Att jag haft lågt fokus på börsen under året har också fått mig att se saker från nya perspektiv. Det faktum att jag haft såpass hög vikt i bolag under vissa tider känns i princip rätt overkligt nu då jag i princip inte har några nya case. Och får mig att få en annan syn på de som lägger mindre tid och vill ha en mer diversifierad portfölj, eller så har jag bara blivit gammal och riskavert.

Att hitta ett nytt case där man kan tänka sig en vikt om 30 % tex känns väldigt avlägset. Allting måste klaffa med produkt, ägarstyrning och värdering. Att hitta bolag som har en produkt som är riktigt stark på marknaden med bra ägarstyrning låg värdering och (helst insiderköp och mycket pilotskola) är inget som är i överflöd.

I övrigt så tryter såklart motivationen av det faktum att man är "klar" som de säger. Fokuset i livet kommer bytas mot andra saker som ger mig mer nytta. Den ekonomiska biten ökar ens välfärd till en viss nivå därefter slutar kurvan att luta uppåt och blir mer horisontell. När man har det som behövs dyker också helt andra tankar i livet upp, som vad man egentligen vill göra? Jag kan förstå att folk som blir set for life rent ekonomiskt kan tappa motivation eller tom rent av bli depressiva. Ofta tror jag tex entreprenörer säljer sina bolag helt i onödan. Tror att en stor klumpsumma av pengar kommer göra en lycklig. De som vet hur vi fungerar arbetar hellre vidare i sina bolag och utvecklar dem över tid. Vilket jag tror skapar mer lycka än en klumpsumma på en strand i medelhavet.

Råkar ha hobbies som just nu är väldigt roliga och som tar mkt tid och som jag kan lägga mycket tid på givet den finansiella situationen. Därför förväntar jag mig inte att 2019 eller ens 2020 kommer bli så "bra år" för mig portföljen kommer i princip styras med lilltån.

Cherrys uppköp


För det första vill jag säga att jag är väldigt tacksam för att få har varit ägare i bolaget framförallt gentemot den arbetande styrelseordföranden Morten Klein. Cherry har skapat enorma värden genom investeringar i mindre expansiva bolag. 2015 i q1 då omsatte Yggdrasil gaming under 3msek för att nu 2018 q3 omsätta 71msek med väldigt bra lönsamhet. Även Game Lounge som nu tjänar över 120mebitda på årsbasis som man köpt för nästan ingenting. Cherry har även andra mindre projekt som ännu inte bidrar med större omsättning men som har potential att göra det om några år.

Hur skall man se på budet egentligen? Cherry får mig att tänka tillbaka lite på ratos storhetstid där värderingen på EK var extremt hög för marknaden förväntade sig att man skulle utveckla bolagen under åren och tjäna en mycket högre IRR vilket gör att börsen prisade i väldigt mycket redan innan. I Cherrys fall är inte värderingen så extrem, samtidigt får man också betänka att den drivande kraften bakom alla dessa affärer är budgivare och på ett sätt är det dennes kunskap och driv som potentiellt skulle göra att Cherry skulle handlas med en premie.

Några tankar som investerare är att om man någon gång får tag på ett bolag där capital allocation är top notch och de dessutom har möjligheter på den privata marknaden som du inte har så bör man inte ta det för lättvindigt. Sannolikheten att du skall kunna outperforma över tid även om du betalar 1,5x är väldigt liten. Det finns inte och kommer inte finnas mängder av dessa bolag likt Henry Singletons Teledyne eller John Malones TCI. Capital allocation bland ledningen är en sällsynt vara de flesta krigar sig till toppen av företagshierarkin på heeelt andra meriter..

Vi har haft oroliga tider på börsen under senare tid och för de som följer twitter-profiler och söker efter tips och synsätt på börsen så skulle jag vilja gå tvärtemot gemeneman.

Ex: Skall man köpa/sälja nu eller om en vecka eller om 3 år?

Enda sättet att reda ut detta är att inse att:
1. Du måste veta vad bolaget du investerar i kommer prestera.

2. Givet dagens kurs får du X avkastning (om du vet vad bolaget kommer prestera minst, använd MoS)
3. Morgondagens kurs vet vi inget om, kursen kan vara högre (lägre framtida avk) eller lägre (högre framtida avk)



Folk som säger att man skall köpa eller inte skall köpa baserat på sentiment skulle jag inte lyssna på alls, då har man antingen ingen erfarenhet eller så har man rationaliserat bort alla felsteg man gjort de senaste åren då i princip alla mindre nedgångar varit buy the dip lägen. Så låt oss säga att man säljer så fort de blir lite skakigt och får köpa tillbaka totalt typ 12 ggr under några år? Jmf med att vara med på 1 nedgång om 30 %? Detta får mig återigen att tänka på Buffetts tankar om att det snarare handlar om ”temperament” dvs förmågan att hantera sina känslor än IQ som gör en framgångsrik inom investeringsgebitet över tid.


En annan sak som man bör vara ”försiktig” är med är vilka man byter ideer med och vad för mål man själv har. Om du pratar med för mycket kortsiktiga klippare som agerar på ”hur marknaden” skall gå snarare än bara bolag så kommer du troligtvis påverkas och bli mer sådan själv. Från att vara en investerare i bolag kan du helt plötsligt ta beaktning i saker som inte är så viktiga som flöden makro och market timing tex. Ödmjukhet är också väldigt viktigt för starka åsiker från olika håll kan få din hjärna att stänga av och på börsen är det viktigt att gå sin egen väg. Då kan dela ideer få en negativ effekt snarare än positiv.


Börsen är enligt mig inte så billig jag tycker det är svårt att hitta ocykliska kvalitetsbolag till vettiga priser och min gissning är att marknaden blivit mycket mer effektiv under senare år tack vare tjänster som introduce och redeye samt flera mindre fondbolag med fokus på mindre bolag helt enkelt.

Ett av mina senare bets är Kindred Group på ca 84sek. Kikar man tex på analytikers sammanställningar så förväntar man sig flat earnings growth 2019/2020 pga reglering i sverige och holland. Aktien yieldar dock bra och handlas till sin lägsta P/S multipel någonsin samtidigt som man har absorberat enormt stor andel spelskatter av totala intäkter i princip utan marginalkontraktion. Man skulle kunna tänka sig att marknaden inte belönar Kindred förräns 2020 på hösten när analytiker börjar tänka på 2021 resultatet och under den period får man endast yielden på 6-8%. Och även om så blir fallet bör IRR under åren bli väl över 20 %. Det faktum att vinsten inte rör sig 2019/2020 är det som skapar möjligheten för en långsiktig investerare att hämta upp lite alfa.


Skulle även vilja betona att läsa vettiga böcker och tänka mycket själva. För att underlätta att inte bli en i mängden så kan det vara en bra ide att inte veta för mycket vad andra gör utan göra din egen grej.






Fill in only if you are not real





The following XHTML tags are allowed: <b>, <br/>, <em>, <i>, <strong>, <u>. CSS styles and Javascript are not permitted.
Posted by Christian Tue, February 19, 2019 22:42:38

Indeed it does Nicke ;)

Posted by Niclas Thu, February 14, 2019 18:00:26

Aspire global känns precis som ett Nemcap-case?